【研究报告内容摘要】
核心结论:独家提出涨价逻辑,推荐两大龙头
随着空调存量时代到来,我们独家提出,以新能效标准实施为契机,通过能效升级推动均价上涨,空调有望迎来新一轮增长,空调能效提升空间60%-100%,我们测算空调均价上涨空间超过60%,将拉动龙头未来10年内销业绩有翻倍增长;我们看好能效升级驱动的涨价逻辑,推荐两大龙头格力电器、美的集团。
存量时代,空调行业空间何在
预计空调将进入低速增长的存量时代:首先,我们测算空调内销量距天花板仅有30%空间;其次,地产面临增长放缓;此外,龙头格力预期增速也明显放缓。
我们认为,存量时代,价格有望引领空调进入下一轮增长:借鉴来看,涨价成为冰洗存量阶段的核心增长点,12-18年空冰洗零售均价分别上涨15%、50%、48%,对比来看空调涨幅明显落后,因此,空调均价有较大上涨空间;此外,空调行业寡头垄断、格局更好,且19q4市场进一步集中,具备了良好基础。
复盘来看,冰洗均价上涨,是以大容量冰箱、滚筒洗衣机为代表的产品升级实现,我们认为,未来空调涨价的核心方向也将是产品升级。
未来空调均价上涨的核心路径:能效
考虑到变频占比已达60%、未来提升空间有限,我们认为,变频之后,能效将是空调的核心涨价路径:首先,政府注重家电能耗问题,通过数次提升能效准入门槛来逐步提升空调能效水平;其次,消费者对空调耗电问题也较为重视;第三,从日本经验来看,变频普及之后,家用空调最终升级方向也是高能效。
我国家用空调能效提升空间60%-100%:我们测算目前我国空调平均能效水平落后日本60%,结合政府2030年目标,预计未来10年我国能效水平将提升约60%;按日本在售空调最高能效来看,我国能效理论空间超过100%;随着今年新能效标准实施,通过能效提升推动空调均价上涨的逻辑有望加速兑现。
测算涨价将拉动空调业绩增长100%
00年至今日本空调能效从4.8升至5.8,拉动空调均价上涨35%;结合日本数据与产业调研,空调能效提升60%,保守估计将拉动我国空调均价上涨60%。
借鉴冰洗来看,均价大幅上涨,主要是通过扩大冰洗营收规模来拉动利润增长,对净利率的影响程度相对较小;而空调涨价空间同样较大,我们预计空调也将是以营收规模增长为主,净利率提升相对较小,此外,龙头空调盈利能力较高也导致其净利率提升空间小。按空调涨价60%测算,预计未来10年两大龙头空调内销收入有翻倍空间,对应净利润累计增长空间106%、复合增速6.8%。
风险因素:电价大幅下跌、市场竞争加剧导致难以涨价。

---