【研究报告内容摘要】
事件:公司发布业绩快报,2019年收入9.5亿、微降0.96%,净利润0.83亿,同增195.26%。收入下降主要由于。其中:1)龙门教育实现收入5.46亿元、同增9.27%,归母净利润1.66亿元、同增26.76%。2)油墨业务经营稳定,毛利率期内稳步提升,收入4亿、同比微增1.1%。3)此外,期内公司进一步改善融资情况,财务费用同降494万至2392万;收购龙门教育剩余股权事项的中介费用1500万左右。
2019年双业务共振,k12课外全年盈亏平衡。龙门教育两大业务发展稳健,分业务看:①封闭培训:目前西安5个校区利用率较高(1.2万名学生),北京校区200多人,新增昌平校区可容纳1500人左右,预计西安新增第六大校区,封闭培训业务已在西安积累良好的品牌口碑,若成功开设西安市场有望获得进一步增长。②k12课外:在k12课外培训业务消课提升的带动下,全年基本盈亏平衡,大部分校区都已取得牌照。新冠疫情恐短期影响,转移线上积极应对。受新冠疫情影响,学校延期开学和线下培训机构停课,恐对龙门q1业务短期有所影响,其中封闭业务学费已完成预收,若后续顺利恢复上课后加强q2学习强度,上半年影响有限。目前公司已通过深圳跃龙门的技术支持完成线下向线上的课程转移(包括作业批改、答疑等),有望对冲部分影响。
收购龙门剩余股权事项稳步推进,聚焦教育产业。2019年6月公司拟以发行股份、可转换债券及支付现金的方式收购马良铭等股东持有的龙门教育50.17%股权,交易总金额8.13亿元(对应2019年10倍pe),其中发行股份支付2.9亿(发行价9元)、发行可转债支付3亿(转换价9元)、现金支付2.23亿。同时公司拟通过询价方式向不超过5名特定投资者发行股份募集配套资金不超过3亿元(发行4851万股)。2019q4公司收购龙门教育剩余股权事项实现阶段性突破,11月6日获得无条件通过,11月29日公司收到批文。
投资策略。龙门教育作为中高考封闭培训的细分赛道龙头,有望立足现有品牌和规模优势进一步提高市场份额。根据2019年业绩快报,我们调整2019年净利润预测至0.83亿元(原0.96亿元),考虑到目前龙门尚未并表,暂维持公司2020-2021年净利润预测1.20/1.41亿元,对应eps0.34/0.49/0.58元。维持“买入”评级。
风险提示:k12课外培训政策监管趋严,封闭培训异地扩张恐受限制致拓展速度不达预期;报名人数增长不达预期;油墨业务订单需求下降。

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