文 | 陈锦盈
编辑 | 金洋投资脉搏
云云企业之中，无论是在考虑投资，亦或谋求合作，在这之前，我们都需要预先评估一间企业的价值，明确了价值，才能施以合宜的策略，从何入手呢？今天以安踏体育（2020）为例，与各位投资者朋友分享一些可参考的方向。
从基本面出发，投资机会大致来自两个层面：一个是行业前景，一个是公司素质。高投资目标缺一不可，我们关注走在政策及需求前端的行业，也重视行业内具垄断经营能力的公司，才能透过兼并相对劣势的企业，扩大市场份额，降低产品生产及销售的边际成本，进一步构筑市场壁垒，获得产品的定价权，我们将通过以上两点，来探讨体育行业的地位以及安踏（2020）未来的发展空间。
行业的需求拐点
产业会自然面对升级的需求，例如在市场竞争环境中优势减弱，或者当科技创新对旧有产业形态形成冲击，便形成了行业的拐点。这个过程将打破原有的平衡，出现重要的并购重组、跨产业融合，前者降低边际成本，后者令产业升级，但两者最终目的，都会创造新的需求。因此，对处于拐点位的行业进行投资，属贤者之举。
体育运动作为近年快速发展的行业之一。内地取得更多国际大型体育赛事举办权，例如08奥运、亚运、冬奥，各种运动项目的世锦赛、联赛等，各种运动的项目投资增加，对相关用品衍生更高的需求。
体育运动的拐点几乎以十年为一个节点，形成生命周期。在90年代盛行“工厂复制”，人有一双“旅游鞋”，同样的产品遍布各地批发市场；00年代开始出现不同品牌，例如安踏、特步诞生，转为“品牌复制”，内地的体育外交政策，带动体育企业开始品牌化；北京奥运之后的10年代，行业在高速增长下同质化现象严重，大量生产也带来库存危机，于是行业转向“品牌零售”，去库存不再是经营导向，而是更重视品牌故事和消费者体验。今日，11年代后期，体育用品行业以“多个品牌，精准聚焦”为中心，安踏作为这种趋势的先导，以旗下多品牌，分隔开消费市场，标志新的拐点诞生，将带领行业再进一级。
行业新机遇
投资除了顺应市场变化，同时需重视政策变化。资本、劳力等生产要素的聚集，从而形成经济“新风口”，捕捉政策下的新机遇，对投资者来说胜算更高。中国欲成为运动大国， 体育行业正处于黄金发展阶段， 从资料分析来看，中国体育用品有不容小觑的发展潜力。中国近约14 亿人口，2016 年运动鞋销量约3 亿双，美国的录得相近的销量，而地区人口只有3 亿。
发改委八月初的报告中，表示对内地体育产业寄予厚望，预计未来产业将成为重点发展项目，以此在经济转型中“促进消费、惠民生、稳增长”。预计今年底，体育产业占gdp 的比重增加值将超过1%，形成近万亿元人民币的消费额，吸纳就业人数超过440 万。
内地大力发展体育产业，措施将利于行业整合。由于体育行业的发展时间不长，在可预见盈利的市场环境下，诞生太多同质化企业，造成资源分散及浪费。但现时安踏在市场份额竞赛中身居“一哥”地位，在现时条件下更具竞争力，也肯定了它的并购及整合实力。
投资就像一出舞台剧，行业前景为企业提供的“舞台”，而公司素质则是舞台上的表演者的“演技”，两者俱备，才能赢得人心。因此，在公司素质方面，可以从以下几方面作出考虑：
安踏
企业商业模式
思考商业模式在于考虑企业的盈利途径，业务成长空间的大小。在产业的链条中，不同阶段（上游、中游及下游）的盈利空间不同，成熟及优质的企业位于产业链条的上游，盈利模式也较清晰，拥有粘性较高的客户群，因此在经营过程中的抗风险能力较强。
安踏（2020）创立并成长于行业前期，因此优先形成了规模优势。经历过几个阶段的变革，形成了以多个品牌精准营销的商业模式，不同受众与不同档次品牌定位。除了大众化的官方旗舰店，旗下多个新品牌更先后入驻北京skp、上海环贸广场等高端顶级购物中心。
企业核心竞争力
商业模式是可复制的，但成王败寇的分别，在于核心竞争力。例如领军人物的素质与格局，团队专业性，研发创新能力，发展历史等等。无一定论，可以说它个性化的特征，也是企业的灵魂。
“创新升级”与“文化价值” 是安踏的创始人及ceo 丁世忠所提倡的未来格局。上市十载，从一间民营企业开始，转型成为具有国际竞争力的公司。经验丰富的骨干团队是关键， 安踏的ceo 曾言及他市场的危机感，来自时代的变化，互联网时代的迅速淘汰制，令企业在位居“第一”也仍在不断寻求突破，居安思危。
财务状况及安全性
以上对企业的评估方式，许多时候依赖个人判断力，也涉及不同经验的偏差，因此可以参考一些量化的指标，即财务经营状况，可以通过几个条件确认企业的表现：
首先是回报率，可以通过分析财务报表得到财务趋势，其中毛利率、股东权益回报率（roe）、总资产回报率（roa）是常用的回报评估指标。其次是抗风险性，对于不同产业的营运模式，不同结构宜考虑不同方式，例如对于轻资产类型的企业，应以盈利估值方式为主，净资产估值方式为辅，而重资产型企业则刚好相反。另外品牌的价值也不可忽视，体现在市值、市盈率、市销率方面。
以安踏（2020）为例，已突破千亿市值，市盈率为29 倍，集团去年实现166 亿的营业收入，毛利率占近半成，股东溢利增加近三成，达30.9 亿元，上年业绩续创最佳升幅。企业持续位于行业领先水平，亮丽的业绩表现亦加强投资者信心，综上所述，安踏体育的未来表现，仍可望高一线。
陈锦盈女士
中国金洋证券 研究部经理
现为中国金洋证券研究部经理，持有经济学学士学位。毕业后投身金融业，管理自主创办之金融及创新科技公司，其后亦参与证券公司之营运工作。善于留意触发大势变动的细微先兆，深受索罗斯反身性理论启发，在市场从众预期及反应下保持独立思维，并不断发掘解读事物的新角度。曾获邀为北京市商务局撰笔亚洲市场分析，并提供政策建议。熟悉中港经济发展及变化，现主力从事中国宏观经济、产业、市场进行研究。